事件：2023 年4 月27 日，公司發布2022 年年報及2023 年一季報。2022年，公司實現營收355.56 億元，同比增長30.81%；實現歸母凈利潤19.09 億元，同比增長69.30%。2023 年一季度，公司實現營業收入70.68 億元，同比下降8.67%；歸母凈利潤4.19 億元，同比增長28.44%。
煤炭市場向好促使公司業績大增。據公司公告，煤炭采選業務焦煤產品價格同比大幅上漲及產銷量同比增加保障了公司2022 年業績持續穩定增長。2023年一季度，受石化貿易收入同比減少影響，公司營收有所下降，但得益于焦煤產品產銷增加及電廠原料煤價格下降，公司歸母凈利潤大幅增長。
煤炭業務毛利率持續提升。2022 年，公司完成原煤產量1103.24 萬噸，同比增長2.70%，其中洗精煤產量336.72 萬噸，同比增長1.36%；原煤銷量1101.38 萬噸，同比增長2.81%，其中銷售洗精煤338.68 萬噸，同比增長2.14%。
公司商品煤綜合售價1243.13 元/噸，同比增長22.72%；噸煤銷售成本487.60元/噸，同比增長15.81%；煤炭業務毛利率同比增長2.32pct 至60.78%。2023年第一季度，公司完成原煤產量238.36 萬噸，同比增長8.86%；原煤銷量241.75萬噸，同比增長9.61%。公司商品煤綜合售價1101.52 元/噸，同比下降10.61%，環比下降4.35%，噸煤銷售成本400.43 元/噸，同比下降17.59%，環比下降13.48%；煤炭業務毛利率同比增長3.08pct 至63.65%。
發、售電量同比增長，電力業務虧損。2022 年，公司完成發電量358.56 億度，同比增長14.75%；累計上網電量339.97 億度，同比增長14.75%。但由于成本端增長過快，2022 年公司電力業務呈現虧損狀態，毛利率-6.87%，較去年同時期下降1.42pct。2023 年第一季度，公司完成發電量87.59 億千瓦時，同比增長1.59%；完成上網電量82.90 億千瓦時，同比增長1.49%。
海則灘煤礦全面開工建設，積極布局儲能技術和研發。據年報公告，公司海則灘煤礦于2022 年11 月取得采礦許可，現已全面開工建設，2026 年三季度具備出煤條件，預計2027 年實現達產。此外，公司積極布局儲能技術和研發，公司全釩液流電池全產業鏈發展架構與布局已經基本形成，自主研發的首臺32 千瓦釩電池電堆已于2023 年3 月初測試成功，預計相關儲能項目將于2024 年陸續投產見效，將成為公司發展的第二增長極。
投資建議：公司煤電產業穩步發展，我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤為20.59/24.87/31.24 億元，對應EPS 分別為0.09/0.11/0.14 元/股，2023年4 月28 日股價的PE 倍數分別為16/14/11 倍。維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；焦煤價格下滑風險；新能源業務轉型不及預期；新建產能建設不及預期。
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